最新の研究によると、分散型予測市場プラットフォームPolymarketでは、実際に価格を真実の結果に近づけるのは大規模な個人投資家の群れではなく、情報優位性を持つ少数のトレーダーであることが示されています。研究チームは2023年から2025年までの全取引データを利用し、約3%のアカウントが価格発見の大部分を貢献していることを発見しました。従来の意味での「集団知恵」がこの市場においてどのように機能するかは疑問視されています。この論文はロンドンビジネススクールとウォータールー大学の学者であるRoberto Gómez-Cram、Yunhan Guo、Theis Ingerslev Jensen、Howard Kungによって執筆され、今週正式に発表されました。
このシステムは、予測市場が自負する核心的命題を検証しました：価格が正確であるのは、多くの参加者の分散した情報と判断を集約しているからです。研究チームはPolymarketの全172万アカウント、約137.6億ドルの取引額のデータを調査・分析し、結果は逆の方向を指し示しました。実際に価格を正解に向けて動かしているのは、継続的に利益を上げている「知情者」の少数です。研究によると、これらの少数アカウントはイベント契約の価格形成に決定的な影響を持ち、彼らはしばしば「正しい方向」でポジションを構築し、価格の修正を促進します。一方、残りの約97%の参加者は、流動性と対抗取引の役割を果たすことが多いです。
全体的な結果を見ると、大多数の一般トレーダーはこの少数の「知情者」との対戦において劣位にあることがわかります。後者の利益は、これらの対戦相手のポジションの損失から直接生じています。膨大な取引の中で「真の能力」と「運」を区別する方法が、本研究が突破を試みた難題です。
運の要素を除外した場合、持続的に勝つのはわずか12%
研究チームは、数百万のトレーダーがいる市場では、純粋なランダム性が少数の「奇跡的なアカウント」を生み出すのに十分であると指摘しています。純粋な運の要素を排除するために、著者は各トレーダーに対して、完全に同じ時間、同じ契約、同じ賭け金額の条件下で、買いか売りの方向決定を「コイン投げ」でランダムに置き換え、各アカウントに対して1万回シミュレーションを行いました。この方法を通じて、研究は各トレーディングアカウントに「情報優位性のない状況下での収益分布の基準線」を構築しました。もし現実世界のアカウントのパフォーマンスがこの基準線を持続的に著しく上回るなら、そのアカウントは安定した予測能力を持っていると推測できます。逆に言えば、運によるものである可能性が高いです。
利益で選別された「最大の勝者」グループの中で、最終的に約12%のみがこの基準を著しく上回り、実際に検証可能な「技術的価値」を持っています。また、研究は別の独立したイベントのセットでそのパフォーマンスを検証したところ、約60%の「幸運な勝者」が勝者から敗者に変わることがわかり、以前の成績がより多くのランダム性から来ていることが明らかになりました。実際の「高手」の数は限られていますが、彼らが市場全体の情報効率に与える正の貢献は非常に顕著です。これらのアカウントが取引量に占める割合が増加すると、契約価格はより迅速かつ正確に真実の結果に収束し、特にイベントが決済に近づく最終段階ではこの効果がより顕著になります。
研究はまた、これらの情報優位性を持つトレーダーが、他の参加者と比較して新しい情報に最初に反応することが多いことを発見しました。たとえば、米連邦準備制度の政策声明や大企業の決算発表時に、彼らは全ポジションを迅速に調整しますが、他のアカウントの行動はこれらのポイントで一貫性がなく、先見性がありません。しかし、この情報優位性のために、関連情報がまだ公開されていない、あるいは本来トレーダーが把握すべきではない場合に、市場効率とコンプライアンスの境界線の間の緊張をどのようにバランスを取るかという、より厄介な問題が浮かび上がります。Polymarketと別の規制された予測市場プラットフォームKalshiは、そのプラットフォームで非公開情報に基づく取引を厳禁していると繰り返し強調しています。
しかし、この研究は最近の事例を組み合わせて、実際にはこのリスクがもはや理論的仮定ではないことを指摘しています。論文は、2024年1月にアメリカがベネズエラの指導者ニコラス・マドゥロに対して行動を起こす前の5日間から数時間前に、Polymarket上に突然3つの新規登録アカウントが現れ、「マドゥロが排除されるかどうか」という契約に集中して大規模に賭けた事例を示しています。当時、市場が示した成功確率は約10%でした。これらの3つの新アカウントは、価格が明らかに変動する前に、異常に大きな注文を出しました。単一の買い入れ量は数万契約に達しました。
行動が正式に開始され、イベントが実現した後、これら3人のトレーダーの合算利益は63万ドルを超え、¥101,777,060（US$630,000）に達しました。その後、2つのアカウントは完全に取引を停止し、もう1つも大幅にポジションを減少させ、ほぼ「休眠」状態になりました。研究はまた、これらのアカウントが違法または規制違反の行為を行っているという証拠は現在存在しないと強調していますが、この事例は予測市場が内部情報に直面した際の弱点を示しています。この事例は、最近議論を呼んでいる「特殊部隊の賭け事件」とも関連しています。以前、マドゥロに対する行動を対象としたアメリカの特殊部隊のメンバーがPolymarketで関連する機密行動に賭けたためにアメリカ当局に逮捕されました。この一見孤立したスキャンダルは、今や論文の枠組みの中でより大きな
全体像の極端な例として見なされています：少数の敏感な情報を持つトレーダーが、価格の動向に深刻な影響を与えるだけでなく、プラットフォームのコンプライアンスにも潜在的な影響を及ぼすことができます。研究はさらに、明確に「疑わしいインサイダー取引」と識別できる少数のイベントにおいて、このような取引の単一資金の価格衝撃がより激しいことを指摘しています。同等の資金規模の下で、インサイダー資金が価格を動かす力は、通常の「高手取引」の7倍から12倍に達します。しかし、著者はこのような取引が非常に集中しており、少数のイベントにのみ発生し、日常的な価格発見の常態的ノイズではないと強調しています。
大部分の時間において、市場の価格設定の正確性は、複数のイベントで基準を持続的に上回る「リピート型」ベテラントレーダーに主に依存しており、偶発的な一回限りの取引には依存していません。
